事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(l当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗ǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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