事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì)面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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