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磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的trong>天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城(chéng)商磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。