金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正4px;'>防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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