调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予张学良多高，少帅张学良多高期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周张学良多高，少帅张学良多高期(qī)有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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