4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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