金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(y什么是人员类型 人员类型有哪些ú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)什么是人员类型 人员类型有哪些济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值什么是人员类型 人员类型有哪些已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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