调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化(huà)工特别(bié)是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年(nián)已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(f腰围88是多少 腰围88是多少码āng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)腰围88是多少 腰围88是多少码烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货(huò)分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利(lì)润可(kě)观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍(réng)将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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