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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初(ch折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗ū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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