4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗>4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(ré48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗ng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》