主要内容

　　营收“逆(nì)PPI式”改(gǎi)善但工业利(lì)润仍承压，主因成(chéng)本与费用压力仍构成掣肘。3 月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)当月同比(bǐ)仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深收缩区间。虽然3月在需求侧经(jīng)济数据(jù)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼后，工业企业实际营收(shōu)增速积极(jí)回(huí)升，抵消PPI回落的抑制(zhì)，令3月名义营收增速(sù)回升，但(dàn)整体企(qǐ)业盈利压力仍大，主要源于两方面，其一是国际(jì)高油价导致的输入性成本(běn)压力仍在约(yuē)束(shù)利(lì)润(rùn)改善，3月营业成本对当月利润拖(tuō)累幅度仅收窄2.1个百(bǎi)分点至-13.8个百分点，拖累程(chéng)度仍然较深。其二是今年降费政策(cè)未再(zài)明显新增(zēng)，加(jiā)之部分企业开始补缴社保费，企业费用同比压力(lì)开始(shǐ)加大(dà)，3月费用对当月利润(rùn)拖累幅度大幅扩(kuò)大(dà)6.1个百(bǎi)分(fēn)点至-9.5个(gè)百分点。与去年费用率改善拉动利(lì)润增速6个百分点形成鲜(xiān)明对比。

　　营收：消费短期较(jiào)快恢复加之投资韧性支撑营(yíng)收增(zēng)速回升，但高(gāo)油价仍构成约束(shù)。3月工业(yè)企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行业(yè)营收增速(sù)（名义(yì)+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了(le)PPI回落对于名义营收增速的拖累(lèi)，其(qí)中汽车、家具、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)电子设备(bèi)等均回升(shēng)明(míng)显，显示递延需求释放以及汽车集中降价等对于短(duǎn)期消费需(xū)求的(de)推(tuī)动。其(qí)次，煤(méi)炭冶(yě)金产业链营收增速延续改善，显(xiǎn)示(shì)保交(jiāo)楼(lóu)政策推动地产建安投(tóu)资构(gòu)成支撑，但石油化工产业链营收增(zēng)速（名义(yì)-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回(huí)落，高油(yóu)价对于(yú)石(shí)化产(chǎn)业链相关行业(yè)需求(qiú)持续(xù)构成(chéng)抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓(huǎn)和中下游(yóu)成本压(yā)力，但高油价(jià)继续(xù)构成(chéng)输入性成本传(chuán)导。3月工业(yè)企业(yè)成(chéng)本率上升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然偏大，尤其是(shì)高油价下的国(guó)内石(shí)化产业链(liàn)，成本(běn)率同比增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明(míng)显高于其他行(xíng)业(yè)。由于我国石化产业链主要为中下游，上游环节在海外主(zhǔ)要原油寡头国家，因(yīn)而国际(jì)高油(yóu)价带来(lái)的上(shàng)游利润改善无法(fǎ)被国内(nèi)产业链吸收，国内以(yǐ)中下游为主的石化产业链(liàn)反而会(huì)在高(gāo)油价下受到输入性成本压力，也即3月的情况。相较而言(yán)，煤炭产业链上中下游均在(zài)国内，所以虽然3月(yuè)煤炭冶金产(chǎn)业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下(xià)行导(dǎo)致煤炭产业(yè)链上(shàng)游成本率被(bèi)动走高、利润承压，而中下游成(chéng)本率实际上是改善的(de)，与此同(tóng)时，更(gèng)靠近下游(yóu)的消费行业成本(běn)率也(yě)明显改善。

　　利润：下游消费行业(yè)利(lì)润仍(réng)显现韧性，但石化产业链利润在高油价下仍承压。分行业(yè)看，与(yǔ)2023年2月(yuè)相比，下(xià)游(yóu)消费行业面临最大的成本压力改(gǎi)善和(hé)积极(jí)的(de)营业收入回升，因而下游(yóu)消费行(xíng)业利润增速恢复继续(xù)好(hǎo)于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电(diàn)子设备等改善明显，煤炭冶金(jīn)产业链中(zhōng)下游利(lì)润增速也积极改善，相(xiāng)较(jiào)而言，石(shí)化产业(yè)链行业在营业收入与成本压力均承压(yā)背景下，利润(rùn)增速仍(réng)处于-40.7％的(de)较深区间。

　　关注(zhù)二(èr)季度企业盈利(lì)三(sān)重风险，以及下半(bàn)年潜(qián)在的内生恢复空间(jiān)。3月工业企业利润数据显示，虽(suī)然经济需求侧短期恢复较快，但在成本与费(fèi)用压力背(bèi)景下，企业盈利仍然承压，而展望(wàng)二季(jì)度，关注企业(yè)盈利的(de)三(sān)重风(fēng)险(xiǎn)，其一是经济内生动能弱(ruò)化。伴随递(dì)延(yán)需(xū)求主导的需(xū)求脉冲性回升过程逐步结束，经济内生动能仍(réng)面临弱(ruò)化风险。其二是高(gāo)油价(jià)带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产(chǎn)操作，加之全球服务(wù)消费(fèi)逐步恢复，国际油价或(huò)再度走高，这(zhè)也意味着成本压力抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市仍较大。其三(sān)是费用率对于利润的(de)拖累，企(qǐ)业逐(zhú)步补缴前期社保费(fèi)缓缴等，以及(jí)今年目前降费政策更(gèng)多为延续而非新增，费用率(lǜ)对于利润同比增速的的拖累也(yě)将(jiāng)逐步显(xiǎn)现(xiàn)，二季度剔除基(jī)数扰动后的企业盈利真实修复过程或相对缓慢。而展望下半(bàn)年，经济内生(shēng)动能的复苏(sū)可(kě)以期待，两(liǎng)大领先(xiān)指(zhǐ)标已经验证，重点关注下半(bàn)年经济内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)复苏、国际油价涨幅逐步趋缓(huǎn)后工业企业利(lì)润的修复空间。

　　风险提(tí)示：外(wài)部地缘(yuán)政治风险，疫情形势变化。

　　以下为正(zhèng)文

　　一、营收“逆PPI式(shì)”改善但工业利润(rùn)仍承压，主因成本与费用(yòng)压力仍是掣肘(zhǒu)。

　　3月工业企业利润累计(jì)同比仅小幅回升1.5个百分点至-21.4％，当(dāng)月同比也仅小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于较(jiào)深(shēn)收缩(suō)区间。虽然3月在需求(qiú)侧经(jīng)济数据表(biǎo)现亮眼后，工(gōng)业企业(yè)实际营收增速已积极回升，抵(dǐ)消了PPI回落带来的抑(yì)制，3月名(míng)义营收(shōu)增速回升(shēng)2.1pct至(zhì)0.8％，但(dàn)整体企业盈(yíng)利压力仍大(dà)，主要源(yuán)于(yú)两个(gè)方面：

　　其一是国(guó)际(jì)高油价导(dǎo)致的(de)输入(rù)性成本压力仍在约束利(lì)润改善，3月(yuè)营业成本对当月利润(rùn)拖累(lèi)幅度仅收(shōu)窄(zhǎi)2.1个百分点至-13.8个百(bǎi)分点，拖(tuō)累程度(dù)仍然较(jiào)深。

　　其二是今年降费政策未再明(míng)显(xiǎn)新增，加之部分企业开始补缴社保费，企业(yè)费用同比压力开始加大，3月(yuè)费用对当月(yuè)利润拖累幅(fú)度大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百分点(diǎn)。2022年(nián)社保缴费(fèi)缓(huǎn)缴等一系列新增降费(fèi)政(zhèng)策持续改善(shàn)企业费用率，对2022年全(quán)年工业企业利润增速构成较强支撑(chēng)，全年拉动工业企业(yè)利(lì)润同比(bǐ)增速(sù)6个百分(fēn)点。但从今年开始前期社(shè)保费降(jiàng)费的(de)企业开始补缴社保费(fèi)，加之今年未再新增更大力度(dù)的降费政策，从同比视角来看费用对于工(gōng)业企业利(lì)润的(de)拖(tuō)累(lèi)开始显现。

　　二(èr)、营收：消(xiāo)费短期(qī)较(jiào)快(kuài)恢复加之投资(zī)韧性支(zhī)撑(chēng)营收增速回升，但高油价仍(réng)构成(chéng)约束。

　　3月工业企业营收增速(sù)回(huí)升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游消费相关行业营(yíng)收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回落对于名(míng)义营(yíng)收增速的(de)拖累(lèi)，其中汽(qì)车（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算机通信电子(zi)设备（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升(shēng)明显，显示递延需求(qiú)释(shì)放以(yǐ)及汽(qì)车集(jí)中降价等对于短(duǎn)期消费需求的推动。其次，煤炭冶金产业链营(yíng)收(shōu)增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善，显(xiǎn)示(shì)保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)政(zhèng)策推动(dòng)地产建安投(tóu)资构成(chéng)支(zhī)撑，但石油化工产业链营收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回落(luò)，高油(yóu)价对于石化(huà)产业链(liàn)相关行业需(xū)求持续构成抑制。

　　三、成(chéng)本率：虽(suī)然煤价回(huí)落已在(zài)缓和中(zhōng)下(xià)游成(chéng)本(běn)压力，但高油价继续构成输(shū)入性成本传导

　　3月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业(yè)成本率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍然偏大，尤其是高油价(jià)下的(de)国内石化产业链，成本(běn)率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行业。由(yóu)于我国石(shí)化产业链主要(yào)为中(zhōng)下游，上(shàng)游环节(jié)在(zài)海外主要原油(yóu)寡(guǎ)头国家，因而国际(jì)高油价带(dài)来的(de)上(shàng)游利润改善无法被国(guó)内产业(yè)链吸收，国内(nèi)以中下游为主的石化(huà)产业链反而会在高油价下受到输入性成本压力，也(yě)即3月的(de)情况。相(xiāng)较而言，煤炭产(chǎn)业(yè)链(liàn)上中(zhōng)下游均(jūn)在国内，所(suǒ)以虽(suī)然3月煤炭(tàn)冶金(jīn)产(chǎn)业成本率同比增量也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价下行导致煤(méi)炭产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)游成本率被(bèi)动走高、利润(rùn)承压，而中下游成本率实际(jì)上是改善的（成本(běn)率同比(bǐ)增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时(shí)，更靠(kào)近下游的(de)消(xiāo)费行业成本率也(yě)明显(xiǎn)改善（同比增(zēng)量-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四、利润：下游(yóu)消(xiāo)费行(xíng)业利润仍(réng)显现韧性，但石化产业链利(lì)润在高油价下(xià)仍承压(yā)。

　　分行(xíng)业(yè)看，与2023年2月相比，下游(yóu)消费行业面临(lín)最大的(de)成本压力改善和积极(jí)的(de)营业(yè)收入(rù)回升，因(yīn)而(ér)下游消费行业利润增速恢复(fù)继续(xù)好于(yú)其他(tā)行(xíng)业，单月改善8.8pct至-14.9％，其(qí)中，汽车(chē)、计算机通信电子(zi)设备、家具等行(xíng)业利润增速均改善20-50个百分点。煤炭冶(yě)金产业链虽(suī)然整(zhěng)体(tǐ)利润增(zēng)速仅小幅(fú)改善(shàn)1.4pct至-9.9％，但主因上游价(jià)格回(huí)落导致上游利润下降的(de)缘(yuán)故，而中下(xià)游面临的是营收改善、成本压(yā)力缓和的格局，中下游利润增速改(gǎi)善明(míng)显，金(jīn)属制品、通用设备、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品等行业利润增速均改善10-20个百分(fēn)点。相较(jiào)而言，石化产业(yè)链行业在营业收入与成(chéng)本压力均承压(yā)背景下，利润(rùn)增速仍(réng)处于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　五、关(guān)注二季度企业盈(yíng)利(lì)三重风险，以及下半年(nián)潜(qián)在的内生恢复空(kōng)间(jiān)。

　　3月工业企业利润数据(jù)显示，虽然经济(jì)需(xū)求侧(cè)短期恢复较快，但在成(chéng)本(běn)与费用压力背景下(xià)，企业盈利仍然(rán)承(chéng)压(yā)，而展望(wàng)二季(jì)度，关注企业盈利的三(sān)重风(fēng)险，其一(yī)是经济内生动能(néng)弱(ruò)化。伴(bàn)随递延(yán)需(xū)求(qiú)主导的需求(qiú)脉冲性回升过程逐步结束，经济(jì)内(nèi)生动能仍(réng)面临弱化风险。其二是高油价带来的(de)成本(běn)压(yā)力。OPEC+5月将(jiāng)开启(qǐ)正(zhèng)式减(jiǎn)产操作，加之全球(qiú)服(fú)务(wù)消(xiāo)费逐步恢(huī)复，国际油价或再(zài)度走高(gāo)，这也意(yì)味着成本压力仍较大(dà)。其三是费用率对于利润的拖累，企业(yè)逐步补缴前期社保费缓缴等，以及今(jīn)年目前(qián)降费(fèi)政(zhèng)策更多为延(yán)续而非新增，费(fèi)用率对(duì)于(yú)利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)速的(de)的拖累(lèi)也将逐步显现(xiàn)，二季(jì)度剔除基数扰(rǎo)动后的企(qǐ)业盈利真实修复过程或相对缓(huǎn)慢。抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市ng>

　　而(ér)展望(wàng)下(xià)半年(nián)，经济内生(shēng)动(dòng)能的复苏可以期(qī)待，两大领先指标已经验(yàn)证，其(qí)一是居民消费倾向结束持续(xù)一年的下滑(huá)过(guò)程，消费信心逐步恢复(fù)，其二是保(bǎo)交楼政策已(yǐ)推(tuī)动上半(bàn)年地产建安(ān)投资和竣工积极(jí)回补，有(yǒu)望拉动下半(bàn)年汽车、家(jiā)电、家具等(děng)后周期大宗消费，重点关(guān)注下半(bàn)年经济内生动能(néng)逐步(bù)复(fù)苏(sū)、国际油价涨幅逐步趋缓(huǎn)后工(gōng)业(yè)企业利(lì)润的修复空(kōng)间。

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《被市场低估的(de)成本与费用(yòng)压力(lì)——工(gōng)业企(qǐ)业效益数据(jù)点评(píng)（23.03）》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng)王胜

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市