调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗品需求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行(xí拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗ng)旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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