事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着<女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么/strong>4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。