事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4世界上哪个国家女人最开放 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，世界上哪个国家女人最开放M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　<世界上哪个国家女人最开放strong>2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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