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中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样ng>地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％的比例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。