私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了(le)规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确(què)了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私(sī)募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回(huí)的(de)方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进(jìn)行投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可(kě)的(de)投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资(zī)除公开募(mù)集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方面提出(chū)规范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规(guī)模私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他私(sī)募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生(shēng)基(jī)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照(zhào买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜)《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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