调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品(p找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年(niá找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思n)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不(bù)确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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