近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的(de)产(chǎn)品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高(gāo)了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的(de)其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预(yù)测，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另一四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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