来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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