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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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