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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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