近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒ珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？u)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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