360借条是正规的吗

　　《基金经理投(tóu)资(zī)笔记》宏(hóng)观策略系列

　　把脉经济周期拐点 实现财富管理升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基金经理

　　乱云(yún)飞渡仍从容

　　上期分享中(zhōng)（查(chá)看原文），我(wǒ)们(men)提出了5月是乱(luàn)花渐欲迷人眼，一(yī)个大的(de)背景是市场进(jìn)入了战(zhàn)略相持阶(jiē)段，进(jìn)攻和防(fáng)守的(de)理由都(dōu)不是非常(cháng)清晰。周末中(zhōng)央发布长期的(de)产业政策，基调是(shì)清晰的，但(dàn)那是诗和远方，是(shì)战略性的布局，很多投资者更喜欢(huān)战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年(nián)度(dù)股(gǔ)东(dōng)大(dà)会在巴菲特(tè)的老家奥巴哈举行，吸引了(le)全球投资者的目光，投资者总希望可以(yǐ)从中寻找到投资(zī)的秘诀，价值(zhí)投资的道虽相同，但法、术(shù)、器是各(gè)异的。不仅如此，伯克希尔决策者对宏观环境的担忧，对数字技术的批判，很(hěn)多与会者收获的可能不是清(qīng)晰的思(sī)路，而是在(zài)迷(mí)宫中又多(duō)走了(le)一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝(jué)、七(qī)翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一(yī)个(gè)很重要的理(lǐ)由是根据(jù)惯例(lì)，银行保险等利好兑(duì)现(xiàn)后往(wǎng)往是市场开始(shǐ)调(diào)整的(de)开始。A股投资历来是有季节(jié)性(xìng)的，但这未必是历史的铁律，比如2022年(nián)5月市场在新的政(zhèng)策基调下开始全面大反攻。我(wǒ)们需(xū)要因时而变，投资者需要考(kǎo)虑到当前的市场背景已经和(hé)之前(qián)有很大的(de)不同。当前市场进入战略(lüè)僵持阶段的(de)一个重要理由是(shì)除(chú)了逻辑推演，很多(duō)重要问题很难(nán)用(yòng)清晰的事(shì)实来验证。谨慎的投资者往往是见好(hǎo)就收或(huò)者谋定而(ér)后(hòu)动，因此才有了(le)上述(shù)的(de)猜(cāi)测。

　　市(shì)场(chǎng)不清(qīng)楚的(de)地方在哪里呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市(shì)场已经提前(qián)交易(yì)了(le)政策的方(fāng)向(xiàng)，而且(qiě)今年(nián)国(guó)内的(de)政策本身也不是大开大(dà)合。新出(chū)台的政(zhèng)策更(gèng)多地在落实上，较少新的提法(fǎ)。

　　第二，从外(wài)部看，美联(lián)储依然在通胀、就业数据、金融数据和增长数据传(chuán)递(dì)的混乱信(xìn)息中纠结。

　　第三，从投(tóu)资主线看，数(shù)字经(jīng)济和(hé)中特估依然既有政(zhèng)策、也有业绩或者有未来预期的业绩改(gǎi)善，但短(duǎn)期游戏、传媒、中特估与其他板块(kuài)分(fēn)化较(jiào)为极致，也(yě)是不争的事实。除了这两条主线外，金融、消(xiāo)费和公用事业有反弹，但难以成为(wèi)持续的配置主(zhǔ)题(tí)，新能源(yuán)崩坏的筹码(mǎ)预期也决定了反(fǎn)弹的脆弱性。

　　第四(sì)，从交(jiāo)易行为看，投资者并未形成一致预期。随着一季报的披露，市场阶段性发挥了对(duì)盈(yíng)利现实的定价效率(lǜ)。具体表现为，业绩(jì)出现一定(dìng)修复(fù)和表现有韧(rèn)性的金融、中药、电(diàn)力、中(zhōng)特估(gū)主题以及TMT中(zhōng)的游戏传媒等表现较好，家电此(cǐ)前也(yě)有一定表(biǎo)现。不过，随着业绩的(de)公布反而出现了一(yī)定(dìng)的买(mǎi)预期卖现实的操作。当然，相对而言市场也有定价效率不稳定的一面，同样是(shì)业绩(jì)修复或有韧(rèn)性的农(nóng)林牧渔(yú)、新能源和消费板块，整体表(biǎo)现则一般(bān)。

　　二、市场僵持的原因：一季报显示企业盈利仍(réng)在(zài)磨底阶(jiē)段

　　短期市场的(de)核心矛盾(dùn)在于缺(quē)乏特别明显的(de)亮点，TMT主线前期超额收益过于(yú)显著(zhù)，目前除了游戏(xì)、传媒(méi)一(yī)枝独(dú)秀外，其他TMT细分领域阶(jiē)段性(xìng)有所回(huí)调。中特估(gū)相(xiāng)关的基建、银行、石油、出版等板块盈(yíng)利(lì)有(yǒu)支(zhī)撑、估值也较低，因此(cǐ)在最近市场(chǎng)调(diào)整的时(shí)候整体表现较好。在这两条我们看(kàn)好的全年(nián)主(zhǔ)线之外(wài)，市场(chǎng)部分(fēn)定价了一(yī)季报行情(qíng)，但核心问题(tí)在(zài)于当前盈利仍处在磨(mó)底阶(jiē)段。扣除金融和两桶油(yóu)，A股的盈利还(hái)在下滑，这意味(wèi)着(zhe)短期盈(yíng)利很难撑起A股系统性的行情。所以，我们看到这(zhè)两(liǎng)条主线(xiàn)之外(wài)其他业绩尚可的板块，整体反弹的幅度都相对有限。消费的盈利有一定(dìng)的修复(fù)，而市(shì)场由于前期(qī)的(de)悲(bēi)观情绪尚未(wèi)对其(qí)定(dìng)价，这可能蕴含(hán)阶段性(xìng)交(jiāo)易机会。

　　三、战略性布局是(shì)清晰(xī)而明确的：政策(cè)关注产业升级和人的问题(tí)

　　近期国内也处于一个会议(yì)密集召开的阶段，政治局会议、中央(yāng)财经委会议和国常会(huì)相继召(zhào)开。决策层对于当前经济复苏(sū)动力不足、复苏势头(tóu)不稳的问题(tí)，有着清醒(xǐng)的认识，短期(qī)的工(gōng)作重点是恢复和扩(kuò)大需(xū)求，但同(tóng)时也明确不(bù)会再走老路(lù)——不会(huì)通过低(dī)水平的债务(wù)扩张来刺激(jī)经济，而是聚焦实体经(jīng)济(jì)的产业升级，推进产(chǎn)业智能化、绿色(sè)化、融合化。

　　现(xiàn)代产业体系下的(de)融合发展(zhǎn)

　　这次财经委会议的一个新(xīn)提法是(shì)“坚(jiān)持三次产业融合(hé)发(fā)展，避免割裂对立；坚持推动(dòng)传统产业转型(xíng)升级，不能当成‘低端(duān)产业’简单退出”，这个提法(fǎ)很重要(yào)。我们去(qù)年底强(qiáng)调(diào)接下来(lái)一段时间的政(zhèng)策(cè)需要强(qiáng)调(diào)均衡(héng)性和(hé)系统(tǒng)性(xìng)，才能形成经济发展的合力。卡脖子的领(lǐng)域要重(zhòng)点支持和发(fā)展，但是(shì)经(jīng)济的运行是一个完整的系统，生(shēng)产和消费、实体(tǐ)经(jīng)济和金融支撑、高科技领域和低技术领域、融(róng)资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面需要协调(diào)发展，大(dà)家的信心慢(màn)慢恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能够(gòu)真正(zhèng)把(bǎ)需求(qiú)拉动起来(lái)。不(bù)能够孤立(lì)、片(piàn)面地理解和(hé)执行政策，毕竟即(jí)使是(shì)芯片这么最高科技的领域，它的(de)下游需求(qiú)也主要来(lái)自消费电子产(chǎn)品中的手机、汽车、智能家(jiā)居等等(děng)，没有需求的拉动，产业的发展就缺乏良性(xìng)循环的基础。

　　高质量的(de)人才红利

　　另(lìng)外，最近(jìn)政策讨论(lùn)的一(yī)个(gè)重点是(shì)人(rén)，作(zuò)为投资(zī)生产拉动核心的企业家、作(zuò)为人力(lì)资源(yuán)重点的人才、承载(zài)民(mín)族(zú)未来的新生人口(kǒu)、需要关注的(de)老龄人(rén)口(kǒu)。当前(qián)中(zhōng)国的发展逐(zhú)渐从资(zī)本和劳动要素拉动转(zhuǎn)向人力资(zī)源拉动，技术创新成为能否突破(pò)内外部约(yuē)束的关键。技术(shù)创新能力(lì)取(qǔ)决于制度保障下的主(zhǔ)观能动性，在经历了过去(qù)几年的非常态(tài)之后，在(zài)内外(wài)部(bù)不确定性(xìng)的制约下，如何让当前每(měi)个主体充满(mǎn)信(xìn)心、充满主观能动性，是政策的重心。以(yǐ)人(rén)工智能(néng)为代表的(de)数字经(jīng)济大发(fā)展，有可能能够帮助我们适(shì)当缩小(xiǎo)国际(jì)竞争中人力资源的差(chà)距，这需要(yào)从一个更高(gāo)的角(jiǎo)度理解人工智(zhì)能和数(shù)字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容(róng)：乱战(zhàn)之后的投(tóu)资路径

　　5月的市场(chǎng)，看起(qǐ)来是(shì)战略僵持(chí)阶段的乱战。接下来的(de)政(zhèng)策力(lì)度和(hé)效果有多(duō)大(dà)、盈利能否(fǒu)实质性的(de)反(fǎn)弹、经济复苏的(de)斜率是否面临(lín)趋缓的压力(lì)、海外的潜在风险到底有(yǒu)多大、美联(lián)储到底下(xià)一步面临(lín)的是(shì)什么样的经(jīng)济形势等(děng)，投资(zī)者希(xī)望(wàng)渐(jiàn)次判断上述一系(xì)列的重要问题的程(chéng)度(dù)，并(bìng)据此(cǐ)进行(xíng)布局。

　　从(cóng)这(zhè)个意义上讲，5月交(jiāo)易(yì)机会可能更均衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局的好阶段(duàn)，而未必会是收(shōu)获(huò)的阶段。投资者需(xū)要多一点耐心，风浪越(yuè)大(dà)，下一次(cì)的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从(cóng)容”，这是(shì)我们从巴菲特历次(cì)股东大会上看到价值投(tóu)资者(zhě)很重要的一个特质，即我们提倡的(de)“道”。市场的乱是(shì)暂时(shí)的，随着事实的清晰(xī)，投资路(lù)径也将会非常明确。这(zhè)个路径(jìng)，我(wǒ)们(men)从产业视角做了(le)一下梳理，供(gōng)投资者参考。360借条是正规的吗>

　　具(jù)体而言：投资的上(shàng)限是产业现代化，科技自主可用，数字(zì)化(huà)、高端化与智能化(huà)是明确的(de)诗与(yǔ)远方，需要进行战(zhàn)略布(bù)局。投资(zī)的下限是避免系统性的风险(xiǎn)，在现(xiàn)代化的产业转型中(zhōng)，当前蕴藏风(fēng)险和(hé)未来跟不上历史步伐的(de)产业(yè)是不能进行战(zhàn)略布局的(de)。投资的中间(jiān)状(zhuàng)态(tài)是周期(qī)与(yǔ)消费行(xíng)业，是(shì)战(zhàn)术性的布(bù)局(jú)。

　　产业视角下的(de)投资路线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤(fèng)春(chūn)博士，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)，投委(wěi)会委(wěi)员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开(kāi)大(dà)学经济学博士(shì)，清华大(dà)学管理科学与(yǔ)工(gōng)程博士后。学术研究与(yǔ)教学以及(jí)宏(hóng)观经济走势(shì)、金融(róng)产品分(fēn)析(xī)等实务领域经验丰富、成(chéng)果(guǒ)卓著。从业23年以来(lái)，一(yī)直致力于在周期波动的(de)框架内运(yùn)用财政(zhèng)的视角解构宏观经济(jì)的运行，将中国经济看作(zuò)一份资(zī)产，通过资本资产定价(jià)的方(fāng)式(shì)来确定其价值与风(fēng)险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创(chuàng)金合信基金经理、首席(xí)宏观分(fēn)析师，2022年(nián)2月加入创金合信基(jī)金。此前(qián)履职博时基金(jīn)，负(fù)责宏观策略(lüè)、宏(hóng)观政策、大(dà)类资产配置与(yǔ)择时研(yán)究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国(guó)社科院(yuàn)经济学(xué)博士后，学(xué)术(shù)论(lùn)文多(duō)发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

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