金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景(j162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口ǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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