来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期(qī)。但随后(hòu)会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需(xū)求”是当前(qián)经济(jì)持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政策效力(lì)和(hé)激发经营主体活(huó)力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开(kāi)放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到，在(zài)超大特大(dà)城市积(jī)极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施(shī)也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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