金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货(huò)说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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