美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大(dà)利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到(dào)了(le)保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存(cún)在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除(chú)联(l分压公式是什么，分压公式是什么意思ián)储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛(分压公式是什么，分压公式是什么意思pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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