来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程p>

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(du12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程ì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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