来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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