金融界5月15日(rì)消息(xī) 央行(xíng)今日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有(yǒu)消息称本月(yuè)MLF中(zhōng)标利率有(yǒu)可(kě)能下调，但是(shì)机构分(fēn)析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开表示目(mù)前(qián)实际利率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局会议(yì)对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆(gān)率(lǜ)提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月，需(xū)要(yào)关注下(xià)周缴税周对资金面可能造(zào)成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体(tǐ)报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将下调，四大国有银行(xíng)协(xié)定(dìng)存(cún)款和通知(zhī)存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协定(dìng)存款和(hé)通知存款利率上限的(de)下调有助于缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。本轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠(dié)加银行净(jìng)息差收窄。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)客(kè)观上可减轻银行负(fù)债成本(běn)，但是这(zhè)并不足以(yǐ)触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规(guī)模(mó)转为消费(fèi)及向金(jīn)融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广(guǎng)东等(děng)多地(dì)中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公(gōng)告下调人民币存(cún)款挂牌利(lì)率(lǜ)，下调(diào)幅度(dù)在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒(méi)体报(bào)道，5月15日起(qǐ)银行协定馈赠的意思存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将(jiāng)下调(diào)，引发“降息潮”的热议。不过(guò)，作(zuò)为我(wǒ)国(guó)利率(lǜ)体系(xì)的“压舱石”，1年期(qī)存款(kuǎn)基(jī)准利率（整(zhěng)存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)严格(gé)意(yì)义(yì)上并非(fēi)真(zhēn)的降(jiàng)息(xī)。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民馈赠的意思币存款维(wéi)持(chí)高(gāo)位，居民储蓄释(shì)放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步(bù)流(liú)出，更多流(liú)向消费、房贷、资(zī)本(běn)市场等。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中枢回落，资(zī)金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利(lì)率调(diào)降一定(dìng)程度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信(xìn)用进程(chéng)。三(sān)、MLF等政策(cè)利率接连调降(jiàng)后，银行净息差(chà)大(dà)幅(fú)收窄(zhǎi)，尤其(qí)是城商行、农商行，因(yīn)此压降存款成(chéng)本、规范吸(xī)储行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降客观上将减(jiǎn)轻银行(xíng)负债成本，但(dàn)我们认为，这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流(liú)入(rù)；回归(guī)基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的(de)延续，仍将利(lì)好高股息资产和长期(qī)国债。客(kè)观上(shàng)，本轮银行(xíng)下降存(cún)款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的(de)效果类似，可以(yǐ)降低负(fù)债端成本(běn)，保护银行净(jìng)息(xī)差(chà)。当前流动(dòng)性淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促(cù)使超额储蓄(xù)流出，更多转化(huà)为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难度较(jiào)大，倾向于(yú)认为(wèi)消费环比修复(fù)最快的时候已经过(guò)去(qù)。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍(réng)有望(wàng)继续(xù)下(xià)探(tàn)，高(gāo)股息(xī)资产仍(réng)将占(zhàn)优。

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