文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示<行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音/p>

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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