来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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