4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出(charctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？ū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落(arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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