来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日(rì)召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩(kuò)大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增(zēng)长好(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会(huì)议也(yě)提到“经济(jì)运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会(huì)通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和(hé)激(jī)发经(jīng)营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们(men)的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过(guò)激(jī)发市场化的(de)力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的会议指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资(zī)放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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