昨夜今晨(chén)，全球投资界(jiè)“春晚”——伯(bó)克希尔年度(dù)股东大会(huì)召(zhào)开(kāi)。

　　昨(zuó)晚10点(diǎn)15分开始，今年(nián)8月30日将满93岁的巴菲特和老搭(dā)档(dàng)、已经99岁的芒格出席伯克希尔哈撒韦(wéi)年度(dù)股东(dōng)大会的问答(dá)环(huán)节。

　　本(běn)次(cì)大会召(zhào)开时(shí)的宏观(guān)背景颇(pǒ)不(bù)平静(jìng)：美(měi)国(guó)银行业动荡不安(ān)，债务上限(xiàn)谈判僵持，经(jīng)济徘徊(huái)于衰退的危(wēi)险边缘，地缘政治冲突持续升(shēng)温，人工智(zhì)能正带来(lái)重大的(de)机遇(yù)和风险，怀着“朝圣”心态而来的投资(zī)者(zhě)们热(rè)切(qiè)盼(pàn)望聆(líng)听(tīng)“奥马哈先知(zhī)”对大变革(gé)时代的点(diǎn)评和投资智慧。

　　大会(huì)召开前(qián)，伯克(kè)希尔哈撒韦(wéi)发布一(yī)季(jì)度财(cái)报显示，第一季度净(jìng)利润355.04亿美元，去年(nián)同期为55.8亿美元；第一季度营收853.93亿美元，去年(nián)同期为708.1亿美(měi)元；第(dì)一季度投资和(hé)衍生(shēng)品收益为347.58亿美元，去年同期(qī)为亏损19.78亿美元。

　　先来看看巴菲特、芒格的重要观点：

　　1.巴(bā)菲(fēi)特：不全(quán)力支持倒闭的(de)硅谷(gǔ)银行“将带来灾难性后果”

　　巴(bā)菲特表示，在硅谷(gǔ)银行倒闭后，监(jiān)管机构必须做出赔偿(cháng)所(suǒ)有储户的(de)决定，因为不这(zhè)样做可能会损害全球金融体系。

　　“这将是灾难性(xìng)的，”巴菲(fēi)特在回答一个(gè)问(wèn)题时(shí)说，如果储户得(dé)不到补偿，它给(gěi)美(měi)国经(jīng)济带来的后果无法想象(xiàng)。

　　2.美国(guó)和中(zhōng)国发生冲突很(hěn)愚蠢(chǔn)

　　巴菲(fēi)特和芒格(gé)都认为，中美关系紧张对两国(guó)会(huì)造(zào)成不必要的伤害。芒格说：“美国(guó)和中国发生冲突是很愚(yú)蠢的。我(wǒ)们应该做(zuò)的就是和中国(guó)和睦(mù)相处。美(měi)国应该与中国大(dà)量开展(zhǎn)自由(yóu)贸易。”巴菲特说，中美(měi)会(huì)有竞争，但(dàn)一(yī)直都(dōu)需要判断(duàn)，如果没有(yǒu)对(duì)方(fāng)回(huí)应，事情能(néng)有多大进步。两国都(dōu)会有竞争力(lì)，都(dōu)可以(yǐ)繁荣发展。

　　3.巴菲(fēi)特：过(guò)去几个月的波(bō)动(dòng)可(kě)能是(shì)二战(zhàn)以来最厉害(hài)的一(yī)次

　　巴菲特表(biǎo)示(shì)，我们大(dà)部分的事业，在今年报告的营收都会比去年较低，这都是因为过去(qù)6个月经济的不景气造成的。

　　巴菲特称，过去的这几个月公司(sī)都经(jīng)历了(le)很(hěn)多的波动(dòng)，这可(kě)能是二战以来最厉害的一次，二战的时(shí)候我们没有办法获得商品、货(huò)物，但(dàn)是这(zhè)一次的波(bō)动来自于另外(wài)一个地方，他们可能在过去(qù)的(de)6个月中(zhōng)出(chū)现了存货过多(duō)的情(qíng)况，这不是说好(hǎo)像失业率、就业率的情况(kuàng)造成的，但是现在的经济环(huán)境(jìng)在这(zhè)六个月(yuè)已经非常不一样了(le)，而我们很多的(de)经理人(rén)对于这种情况感觉到比较惊讶，存货怎(zěn)么会一(yī)下(xià)子那(nà)么多卖不(bù)出去。现在我们才(cái)慢慢地(dì)让销售情况有所恢复。

　　4.“好日子可能已经结束”！巴菲特第(dì)一季度净卖出104亿(yì)美(měi)元股票

　　巴菲特说，他在第(dì)一季度是股票的净(jìng)卖家。财报显示，伯克希尔出售(shòu)了价(jià)值132亿美元的a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸股票，仅买入了28亿美元。净卖出104亿美元股(gǔ)票。

　　这些数据突显出，巴(bā)菲特和他的长期得力助手查理·芒格(gé)认(rèn)为，当(dāng)期的估值没有吸引力。自今年(nián)年(nián)初以来(lái)，该公(gōng)司的现金储备增(zēng)加了20亿美元，达到1306亿(yì)美(měi)元(yuán)，为2021年底以来的最(zuì)高水平。

　　芒格上个月表示(shì)，随(suí)着美联储加息和(hé)经济放缓，投资(zī)者应该降(jiàng)低对(duì)股市回报(bào)的预期(qī)。

　　巴菲特对自(zì)己的企(qǐ)业做出了悲观(guān)的预测(cè)：好(hǎo)日子可能已经结束(shù)。这位亿万(wàn)富翁投资者预计，随(suí)着经济低迷放缓，伯克希尔哈撒韦公司(sī)大(dà)部分(fēn)业务(wù)的(de)收益今年将下降。因(yīn)为在过去(qù)6个月左右的时间里，美(měi)国经济(jì)的“令人难以置信的增(zēng)长时期”已经接近尾声。伯克(kè)希尔经常被视(shì)为经(jīng)济健康状况的代(dài)表，因为其业务(wù)范(fàn)围广泛(fàn)，从铁路(lù)到电力公用事(shì)业和零售(shòu)。巴菲特曾表示，伯克希尔哈撒韦公司(sī)的成功归功于过去几十年美国(guó)经济的惊(jīng)人增(zēng)长。

　　5.巴菲特强调：接班人是(shì)阿贝尔

　　巴菲特指出，阿贝尔一定会(huì)继承我的工作，但他还会与贾恩一起协商，做最后的决策。公司传承在执行上并不(bù)是(shì)这么简单，管理伯(bó)克希尔可(kě)能不仅需要现在的这五(wǔ)个(gè)下一代领导(dǎo)人，而是更(gèng)多(duō)有(yǒu)能力的人。如果(guǒ)他们不能处(chù)理得当(dāng)的话，他就不会将(jiāng)伯克希尔交给他们。他(tā)还(hái)补充，每一(yī)个公司的情(qíng)况都(dōu)不(bù)一(yī)样。

　　芒格则表示，现在(zài)伯克希(xī)尔(ěr)内部都很(hěn)支持(chí)阿(ā)贝尔等高层。

　　6.美联储(chǔ)不(bù)能疯(fēng)狂(kuáng)印钱

　　有投资者提问(wèn)：美联储现有的资产负债(zhài)表(biǎo)规模是否令你(nǐ)担忧？

　　巴菲特表(biǎo)称他不(bù)担心美联储，支持美联储压低通胀率的(de)使命，他也不担心美联储的资(zī)产负债表，尽管打趣称“那是一个很大的(de)数字(zì)，而我喜(xǐ)欢看这(zhè)些大数字(zì)”。

　　巴(bā)菲特称，看到美联储资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)从8000亿(yì)美元增至(zhì)2.2万亿美(měi)元，就让他想到一(yī)句话“现金永远不是(shì)垃圾”。但是他(tā)反(fǎn)对疯(fēng)狂印(yìn)钱令通(tōng)胀暴涨，就像二战刚结束时美(měi)国所经历(lì)的那(nà)样。对此芒格也持相同(tóng)观(guān)点，称如果(guǒ)靠不断印钱来解决短期问(wèn)题将会有负面的后果。

　　7.为何大幅持(chí)仓石油股？

　　巴菲特表示，美国(guó)没有其他地方可以像(xiàng)二叠纪盆地（permian）一样有这(zhè)么多石(shí)油储(chǔ)备(bèi)。不(bù)过页(yè)岩油井的衰败也很快，开(kāi)井第一(yī)天(tiān)可能(néng)产量1.2万(wàn)至1.5万桶/日，也许一年或者一年半(bàn)就枯竭了。

　　“我非(fēi)常喜(xǐ)欢西方石油的管理层(céng)，对(duì)他们也很熟悉。西方石油做了很(hěn)多好的事情，建了很多新井还(hái)能盈利。伯克希(xī)尔并不会购(gòu)买西方石油的控股权，管理(lǐ)层已经很棒了。未来不确定(dìng)是否会继续购(gòu)买更多石油公司(sī)的(de)股票，但对(duì)现在(zài)持股量很满意(yì)。”巴菲特说。

　　8.没有(yǒu)货币(bì)能(néng)取代(dài)美元的储(chǔ)备货币地位

　　有投资(zī)者(zhě)提(tí)问：美国大批发债，美联(lián)储让债务(wù)货币(bì)化，中国巴西沙特等都(dōu)在与美元脱(tuō)钩，在这种(zhǒng)环境下，美(měi)元的货币储备(bèi)地位何(hé)时(shí)会受威胁？

　　巴菲特认(rèn)为，没(méi)有取代美元储(chǔ)备货币(bì)地位的候选币种(zhǒng)。

　　巴菲特说，没有人比(bǐ)美(měi)联储主席鲍威尔更了解形势，但他无法控制财政政策。谁都不(bù)知道，一种纸(zhǐ)币能坚持(chí)用多久(jiǔ)才会失控，尤其是(shì)在这种(zhǒng)货(huò)币是全(quán)球储备货币的时候。

　　巴菲特(tè)认为，美国要大举印钞(chāo)很容易，但应该(gāi)非常小心(xīn)。如果货币太多，一旦(dàn)把通胀的(de)精灵从(cóng)瓶子里放出来，就(jiù)很难恢复，人们会对货(huò)币失(shī)去(qù)信任。

　　巴菲(fēi)特称，无法预测会有什么(me)结(jié)果(guǒ)，反正不(bù)会是(shì)好结果。现在（大量发债）是一个(gè)非常政治化(huà)的决策。

　　芒格说，在(zài)某(mǒu)些时(shí)候，通过印钞赢得选票会适得其反。芒格在(zài)提到日本的货(huò)币政策和(hé)财(cái)政政策时说，日本用日元做了些(xiē)奇怪的(de)事。对于日本实施(shī)的经(jīng)济政策，日本人应该接受并作出应对。巴(bā)菲特(tè)补充(chōng)说(shuō)，如果日(rì)元(yuán)是储(chǔ)备货币，那些事(shì)不可能发生。巴菲(fēi)特说，他佩服日本，日本有一个更有凝(níng)聚力(lì)的社会，但(dàn)美国不应该效仿日本。不断印钞是疯狂的(de)。

　　猪(zhū)价持续低迷，国家(jiā)研究(jiū)启动第(dì)二批中(zhōng)央冻猪肉(ròu)收储

　　今年(nián)以来，在供大于需(xū)的市场(chǎng)格局下，我(wǒ)国生猪价格(gé)整体偏弱运(yùn)行，期(qī)间最高仅涨(zhǎng)至16元/公斤，最低跌至14元/公斤以下。

　　回顾今年春节过后(hòu)的猪价走势，记(jì)者查询上甲数据梳理发(fā)现，2月中旬至3月(yuè)初期间(jiān)，生(shēng)猪(zhū)价格曾出现一波企稳(wěn)反弹，但在涨(zhǎng)至16元/公(gōng)斤后(hòu)再(zài)次振荡下跌，直至4月17日(rì)跌至今(jīn)年低(dī)点(diǎn)13.9元/公(gōng)斤后(hòu)，才(cái)再(zài)度出现小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至4与25日的15.12元/公斤，随后在五一假期(qī)前(qián)又(yòu)略有回落。

　　在(zài)近(jìn)期生猪价格低位运行的情况下，国家发改委于5月(yuè)5日下午发布最新研究(jiū)收储的公告称，据(jù)国家发展改革委(wěi)监测，4月24日—4月28日当周，全国平(píng)均猪粮比价(jià)为5.21：1，处于(yú)过度下跌二级预警区(qū)间。根据《完善政府猪肉储备调节机(jī)制 做好猪肉市(shì)场保供稳价工作预(yù)案》规定，国(guó)家(jiā)发改委会(huì)同有关部门研(yán)究适时启动年内第二批中(zhōng)央(yāng)冻猪(zhū)肉储备(bèi)收(shōu)储(chǔ)工作，推动生猪价格(gé)尽(jǐn)快回归合理(lǐ)区间。

　　在国家发改委发声后，生(shēng)猪期货(huò)市场预(yù)期走强，应声上涨(zhǎng)。截至5月5日下午收盘，生猪期(qī)货(huò)主力合约(yuē)2307报收16165元(yuán)/吨，涨幅达1.63％。

　　从进入4月后来看(kàn)，生猪现货市场整体延续(xù)振荡下跌走(zǒu)势，价格无太(tài)大起(qǐ)色。徽商期货(huò)生猪(zhū)分(fēn)析(xī)师尉秀接受期货日报记者采访(fǎng)时表示，4月来生猪现(xiàn)货价格呈先跌后涨再(zài)跌的(de)振(zhèn)荡走势(shì)。

　　“具体来看，4月初(chū)至(zhì)中旬，因需求缺(quē)乏明(míng)显(xiǎn)利好，叠加(jiā)散户逢高出(chū)栏心(xīn)态(tài)增强，利(lì)空生猪价格，猪价(jià)振荡回落并在4月17日逼近春节(jié)后低点（1月31日13.95元/公斤(jīn)）；随(suí)后进入(rù)4月(yuè)中下旬后，在相对较低(dī)的猪价下，市(shì)场心态开始转(zhuǎn)变，养殖端低(dī)价惜售情绪(xù)强、二育询盘增(zēng)加，支撑价(jià)格止跌(diē)反(fǎn)弹，同时冻品猪肉价格的相对优势也刺激贸易商从进口肉采购转向对国内冻(dòng)品猪肉采(cǎi)购，支撑(chēng)屠宰(zǎi)企业分割(gē)入库意愿加大，再(zài)叠加月(yuè)底逢五一假期备货，猪(zhū)肉终(zhōng)端需求有所好转，猪价(jià)升至4月(yuè)25日的15.12元/公斤；而此后，较(jiào)高的(de)成本导(dǎo)致生猪二育入场转为谨慎，屠企分割比例也有开收敛，叠加(jiā)月末部分集团企业有(yǒu)提前出栏迹象，在缝(fèng)节(jié)必跌的‘魔咒’下，月末价格再次回(huí)落，截至4月28日猪价跌至14.54元/公斤(jīn)。”尉秀说。

　　而五一(yī)小长假期间，虽有节假日提振，但生猪现货(huò)价格平均也仅有0.2元(yuán)/公斤的涨幅(fú)，延续(xù)偏弱态势。申银万国期(qī)货农产品高级分(fēn)析师徐(xú)盛(shèng)告诉(sù)记者，目前生(shēng)猪处于需求淡季，同时五一节前(qián)各(gè)养(yǎng)殖类上市公司公布一(yī)季报显示其经营数(shù)据(jù)纷纷亏损，a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸若猪价长(zhǎng)期(qī)维持低迷，养(yǎng)殖(zhí)企(qǐ)业超预期去产能将对行业的(de)发展不利，容易导(dǎo)致猪价的(de)大起大落(luò)。在(zài)这个(gè)节点，国家发改委宣布收(shōu)储(chǔ)，可以看出国家(jiā)对(duì)生猪养殖行业健康(kāng)发展的重视与呵护(hù)，有助于(yú)提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)信心。

　　“在猪肉收储(chǔ)信(xìn)号释放下，本周(zhōu)五生猪期货盘面随(suí)即作(zuò)出反应走多。从收(shōu)储本身看，不会带来实质性生猪需求的(de)增长(zhǎng)。不过，倘(tǎng)若收储调控长期密集执行，叠加(jiā)二育等利(lì)多(duō)因素共振，或会给(gěi)市场(chǎng)带来比较明显的利多影响。”尉秀说。

　　生猪价格磨(mó)底何时结束(shù)？

　　五一节假日(rì)过后，尉秀(xiù)告诉记者，因(yīn)生猪终端(duān)需求缺乏实质性利好，短(duǎn)期内猪价或延续低位区间振荡(dàng)走势(shì)。

　　具体(tǐ)从生猪需求(qiú)端看，尉秀表示，参(cān)考2020年至2022年的屠宰数据，每年5月(yuè)宰量均有不同程度的提升，但也(yě)非猪肉季节性消费旺季。

　　从供给端看，据国家统计局最新数(shù)据，截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国生(shēng)猪出栏1.99亿头，同(tóng)比增长(zhǎng)1.7％，出栏量处于近五年同期高位(wèi)水平(píng)；生猪存(cún)栏(lán)4.31亿头，同比增长2.0％，环比下跌4.78％。尉(wèi)秀告诉记者，虽然今年一(yī)季度(dù)生猪存栏环(huán)比出现(xiàn)下跌，但同比依旧增(zēng)长，并处于(yú)近9年同期相对(duì)高位。

　　此外从生猪产能变化来看，尉秀表(biǎo)示，据农业部监测，2023开年以来，国内(nèi)能繁母猪(zhū)存栏已(yǐ)连续三个(gè)月下降(jiàng)，但(dàn)下降幅度相当(dāng)有限，累计下降(jiàng)1.97％。其中(zhōng)3月全国(guó)能繁(fán)母猪存栏量(liàng)为4305万头，环比下跌(diē)0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然高(gāo)于(yú)4100万头的正常产(chǎn)能调(diào)控(kòng)目标（约(yuē)为(wèi)105.00％）。此外据(jù)第三方机(jī)构数据，国内能繁母猪存栏(lán)自2022年11月(yuè)开始下滑，已经连续(xù)5个(gè)月下滑(huá)，累计下降幅度(dù)为5.33％。其中，3月环比下降1.95％，较2022年同期(qī)增加(jiā)2.96％。“从(cóng)不同口径(jìng)的统(tǒng)计数据可以(yǐ)看(kàn)出，生猪产能(néng)有继续回调走势a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸(shì)，但截(jié)至3月降(jiàng)幅均有(yǒu)限。综合来看，当下产能基础依旧稳固，生(shēng)猪供应充盈，并没有出(chū)现能够驱动(dòng)周期上行(xíng)趋势(shì)的力量。”

　　展望5月猪价，在尉(wèi)秀看来，伴随着(zhe)猪价再次阶(jiē)段性走低，二(èr)育(yù)补栏(lán)或(huò)会再(zài)次进场，带动(dòng)猪价走(zǒu)高；但今年二次育肥进(jìn)出场节奏切换加快，需关注进出(chū)场节(jié)奏对猪价的带(dài)动。此外受冬季猪病等(děng)影(yǐng)响，今年2-3月有比较明(míng)显的小体重猪急抛，出栏量的提前透(tòu)支将(jiāng)在(zài)6月前后显现，对期货LH2307盘面(miàn)的(de)利多影(yǐng)响或许在5月(yuè)份有体现。总的来看(kàn)，5月猪价价格重心或(huò)高于4月，建(jiàn)议继续重点关注二次育肥(féi)、冻品(pǐn)入(rù)库及收储带来(lái)的(de)情绪面影响。

　　方正中期饲(sì)料养殖板块研究员宋(sòng)从志(zhì)认为，短期来(lái)看(kàn)，当前生猪整(zhěng)体(tǐ)屠宰量仍(réng)维持高(gāo)位(wèi)，并高于(yú)去(qù)年同期水(shuǐ)平，出栏体重虽有连(lián)续回落，但绝对体重仍在120kg以上，反映上游大猪仍在(zài)释放之(zhī)中(zhōng)，二育增加导致大猪仍(réng)有阶段性出(chū)栏压力。尤其去年6月份以来能(néng)繁母猪(zhū)环比增加带来的生猪(zhū)出栏在(zài)5月份(fèn)可能(néng)继续保持惯性增涨。但今(jīn)年二季度开始生猪市场将逐步(bù)过度(dù)至季节性(xìng)旺(wàng)季，因此(cǐ)生猪近端现货价(jià)格大概率已在慢慢接近底部。

　　中长(zhǎng)期来看，尉秀表示，下半年是生猪需求(qiú)的旺季，叠加(jiā)能繁(fán)母猪的调(diào)减在下半(bàn)年会有一定(dìng)程度的体现，价格重(zhòng)心(xīn)或(huò)高于上半年，2023年全年猪价(jià)的高点有(yǒu)望在下半年形成。

　　“我们认为，上半年生猪供应(yīng)压力最(zuì)大的(de)时间点有望(wàng)逐步过去(qù)，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的(de)损失以及猪肉(ròu)收储(chǔ)，消费端恢复(fù)后下方现(xiàn)货(huò)价格空(kōng)间有限并有(yǒu)望(wàng)反(fǎn)弹。但考虑(lǜ)到2022下半(bàn)年生猪养殖利润偏(piān)高，能繁母猪(zhū)存栏恢复，2023年(nián)生(shēng)猪总体供(gōng)应有(yǒu)望逐步增加，全年(nián)猪价重(zhòng)心仍将(jiāng)低于2022年，交易节(jié)奏的把握将更为关键。”徐盛建(jiàn)议，长期投资者(zhě)可(kě)以在养猪成本(běn)一(yī)带逐步择机入场(chǎng)买入生(shēng)猪2307合约，另外等反弹后逢(féng)高空(kōng)2309合(hé)约。

　　宋从(cóng)志(zhì)表示，当前生猪期(qī)货2305合约期现已在(zài)逐步回(huí)归，2307及2309合约对2305旺(wàng)季升水扩大，由于生(shēng)猪(zhū)期价目前整体(tǐ)估值(zhí)不高，后续在收储加(jiā)持下(xià)，期价存在继续往(wǎng)上修(xiū)复(fù)的空间(jiān)。建议投资(zī)者在交易上可从单边转为观望，边际上(shàng)警惕饲料养殖(zhí)板块集体(tǐ)估值下移(yí)带来的(de)系统性(xìng)风险。

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