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纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖 alt="招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速明显回升——4月工业企业(yè)利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖(gǔ)份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

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