事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊g>；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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