4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字.6％， 而(ér)受苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字olor: #ff0000; line-height: 24px;'>苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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