4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(f公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站ēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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