原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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