调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价(jià)格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预(yù)期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化(h哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点uà)工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博(bó)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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