金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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