金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(f张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事ǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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