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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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