调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需(xū)求的(de)预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主要时(shí)期(qī)，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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