4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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