文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗)数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄(x韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗ù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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