4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，五斤等于多少克，五斤等于多少克千克房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)五斤等于多少克，五斤等于多少克千克产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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