公募基(jī)金交易(yì)结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结(jié)模(mó)式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金(jīn)相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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