事件：21唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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